При оценке инвестиционного решения необходимо также учи-
тывать инфляцию. Другое правило инвестирования гласит: вкла-
дывать средства имеет смысл, только если рентабельность инве-
стиций превышает темпы инфляции. Это объясняет, почему уро-
вень процентных ставок по кредиту обычно должен превышать
индекс инфляции - иначе банк оказывается "в минусе", и пред-
приятия теряют интерес к производству как таковому, поскольку
выгоднее становится накупать товары и ожидать несколько меся-
цев, пока цены не повысятся до выгодного для перепродажи уров-
ня. Снижение же производства усугубляет дефицит товаров и под-
стегивает инфляцию.
Инвестиционный процесс всегда связан с риском, и фактор
времени усиливает неопределенность. Чем длительнее сроки оку-
паемости затрат, тем рискованнее проект. Отсюда, при принятии
решений менеджеру нужно учитывать лаг времени, то есть оцени-
11 Уткин Э. А.
316 Раздел II. Управление предприятием
вать затраты, выручку, прибыль и экономическую рентабельность
того или иного проекта с учетом временных измерений. Эта опера-
ция называется дисконтированием и производится обычно для
нескольких альтернативных вариантов.
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая
будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей
полезностью (ценностью), поскольку, если пустить сегодня эту сум-
му в оборот и заставить приносить доход, то через определенное
время она не только сохранится, но и приумножится. Дисконтиро-
вание позволяет определить текущий денежный эквивалент сум-
мы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую
к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий
за определенный срок по правилу сложных процентов. Текущая
стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности
и чем отдаленнее срок получения дохода.
Отсюда еще одним правилом инвестирования является: инве-
стировать средства только в наиболее рентабельные с учетом дис-
контирования проекта. Основными критериями принятия инвести-
ционных решений поэтому выступает отсутствие более выгодных
альтернатив, минимизация риска потерь от инфляции, краткость
срока окупаемости затрат, дешевизна проекта, обеспечение ста-
бильности поступлений, высокая рентабельность после дисконти-
рования.
Пользуясь разными критериями, комбинируя их в различных
сочетаниях (можно, например, сначала произвести дисконтирова-
ние, а затем полученную в результате этого рентабельность проек-
тов сопоставить с ожидаемыми темпами инфляции), менеджер спо-
собен делать правильный выбор в пользу того или иного проекта.
Но, если вы считаете, что в наибольшей степени стратегии фирмы
соответствует проект, обеспечивающий хотя скромную, но стабиль-
ную выручку на протяжении достаточно длительного периода, то
ваши симпатии окажутся на стороне одного конкретного проекта.
Если же главное для фирмы сейчас - прибыльность проекта, то
выбор в пользу иного характера проекта очевиден. Следовательно,
при формировании портфеля инвестиций важно выбрать не только
наиболее прибыльные и наименее рискованные, но и оптимально
вписывающиеся в стратегию фирмы проекты.
Как уже отмечалось, наиболее важным видом инвестирования
в России свободных средств являются инвестиции в ценные бума-
ги, то есть управление портфелем ценных бумаг, которое включает
в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля,
работу по его формированию и поддержанию в интересах достиже-
ния поставленных перед ним целей при сохранении необходимого
уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с порт-
фелем. Остановимся на этом подробнее. Целями инвестирования в
ценные бумаги являются: получение процента, сохранение капита-
ла, обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стои-
7. Риск-менеджмент 317
мости ценных бумаг. Они могут быть альтернативными и соответ-
ствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Например,
если приоритетным является получение процента, то предпочтение
отдается "агрессивным" портфелям, состоящим из низколиквид-
ных и высокорискованных ценных бумаг Компаний, способных, од-
нако, если удачно сложатся дела, принести весьма высокие про-
центы. Если же наиболее важным для фирмы является обеспече-
ние сохранности и приращения капитала, то в портфель включа-
ются ценные бумаги, обладающие большой ликвидностью, эмити-
рованные известными инвесторами с небольшими рисками и зара-
нее ожидаемыми средними процентными выплатами.
Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не мо-
жет рассматриваться изолированно. Любые новые инвестиции долж-
ны анализироваться с позиции их влияния на изменение доходно-
сти и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все
финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и рис-
ка, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количест-
венные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно
добиться значительного снижения риска инвестиционного порт-
феля.
Задача формирования инвестиционного портфеля особенно
актуальна для инвестиционных институтов, то есть организаций,
профессионально занимающихся аккумулированием финансовых
ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капиталов.
Так, популярным типом инвестиционного института являются вза-
имные фонды, представляющие собой паевой инвестиционный фонд
открытого типа, дающий инвесторам доступ к более высоким про-
центным ставкам, а также возможность диверсифицировать риск и
экономить на брокерских комиссионных.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214