Важно отметить, что у индексов есть недостатки. Они показывают скорее
количественные, чем качественные изменения (т. е. они не показывают при-
чину изменения цен). Они могут измениться при минимальном объеме торгов
(т. е. когда имеет место скорее изменение настроения, чем действие), от-
разив общий результат спроса и предложения, но не величину рынка. Более
того, в них не учитываются расходы на заключение сделок и вычеты (напри-
мер, дивиденды и т. п.), они требуют периодических корректировок в своем
составе, и нужно заметить, что с точки зрения регулирования они потенци-
ально могут стать предметом манипуляций.


ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какой вид финансового индекса используется чаще всего?




67


ГЛАВА 5. ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

В этой главе рассматриваются основы того, что в целом принято назы-
вать производными инструментами. По сути, к ним относятся любые ценные
бумаги, цена которых внутренне зависит от цены другой ценной бумаги.
Здесь будут рассмотрены виды производных инструментов, базовые принципы
их ценообразования и основные пути их использования, а также пользовате-
ли этих финансовых инструментов.
5.0 ВИДЫ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Как упоминалось ранее, сам термин предполагает, что эти продукты -
инвестиционные инструменты, цена которых является производной от цены
других инструментов. Это также означаете что эти инструменты не могли бы
существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), из чего
следует, что если по какой-либо причине прекратится торговля базовым
инструментом, прекратится и обращение производного.
В предыдущей главе достаточно подробно рассматривались депозитарные
расписки, которые являются производными инструментами только в том смыс-
ле, что исходные ценные бумаги являются собственностью депозитария, ко-
торый затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том,
что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. За иск-
лючением разницы из-за изменения курса валюты, цена на эти расписки ме-
няется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме
тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвес-
торов.

Самый известный из производных продуктов - это фьючерсные контракты.
По сути, это обязательные для выполнения соглашения либо на принятие
(покупку), либо на осуществление (продажу) поставки базового инструмента
по цене, оговоренной в данный момент для поставки в какое-то время в бу-
дущем. По окончании срока действия контракта должна произойти поставка,
если за истекший срок не была заключена такая же противоположная сделки.
Цена такого срочного соглашения зависит от размера процентов, которые
могли быть начислены на использованные деньги до даты расчетов по исте-
чении срока действия. Эта цена также зависит от других затрат, платежей
или поступлений, срок которых может наступить между датой заключения
контракта и сроком его истечения (например, страхование, транспортиров-
ка) налоги и хранение для товаров и дивиденды и права по акциям и индек-
сам или выплаты по купону для облигаций). Технически фьючерсы могут об-
ращаться только на биржах.
Эквивалентные внебиржевые продукты называются форвардами, хотя в слу-
чае, если приобретенный на бирже контракт физически невозможно закрыть
продажей на бирже (через механизмы клиринговой палаты), строго говоря,
это будет биржевой форвардный, а не фьючерсный контракт.

Следующая группа производных продуктов - это опционы. Они намного
сложнее фьючерсных контрактов. Опционный контракт дает его покупателю
(или держателю) право, но не обязанность, принять (колл) или осуществить
(пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене страйк (или
цене исполнения) к заранее определенной дате (американский стиль) или
только в такую дату (европейский стиль) при оплате премии (цена опциона)
продавцу (надписателю) опциона.

Следовательно, продавец опциона несет обязательство по выполнению ус-
ловий контракта, если этого потребует держатель опциона, т. е. только
держатель имеет право решать, будет ли исполняться контракт. Обычно для
биржевых продуктов предлагается не только ряд сроков окончания действия
(экспирации), но и спектр цен исполнения.
При заключении опционных сделок вне биржи эти элементы обычно согла-
совываются соответствующими сторонами для удовлетворения их потребнос-
тей. Цена опциона зависит не только от процентов, которые можно получить
по не вложенным в них средствам (т. е. компенсация полной цены покупки
базового инструмента), но также от вероятности того, что исполнение оп-
циона окажется выгодным в дату экспирации, количества времени, оставше-
гося до экспирации, и изменчивости цены базового актива.
На товарных рынках многие опционы основаны не на базовом активе, а на
фьючерсном контракте на этот базовый актив - именно этот фьючерс и под-
лежит поставке. Следует особо подчеркнуть, что на фьючерсных и опционных
рынках существует дополнительная терминология, значительно отличающаяся
от терминологии основных инструментов рынка капитала, и в этом случае
недостаток знаний может, действительно, оказаться опасным.
Последние два рассматриваемых инструмента являются гибридными ценными
бумагами.
Первый инструмент из этих двух - варрант, очень похожий на опцион
колл. Варрант дает покупателю право, но опять же не обязанность, приоб-
рести определенный базовый инструмент по установленной цене (в этом слу-
чае она называется "ценой подписки" в отличие от терминов "цена исполне-
ния"" или "страйк" для опционов) в определенные сроки до даты экспирации
или в эту дату.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158