если цена акции упадет, он может быть уверен, что продаст ак-
ции за 96 (т. е. 100 минус премия 4). Однако, если цена акции поднимет-
ся, он потеряет только 4, но получит оставшуюся часть повышения цены.

Некоторые трейдеры, особенно маркет-мейкеры, могут предпринять хеджи-
рование иного рода, при котором разные ценные бумаги используются в ка-
честве альтернативных инструментов хеджирования. Опять же этот процесс
требует, чтобы трейдеры имели возможность совершения коротких продаж. В
этом случае или в случае отсутствия доступа к подходящим производным
инструментам трейдер может продать акции одного банка или нефтяной ком-
пании и купить акции банка или нефтяной компании сходного качества.
Часто в течение года цены на акции таких сходных компаний меняются в
тандеме друг с другом, хотя необязательно с одинаковой скоростью. Следо-
вательно, это также можно считать частичным хеджированием. Приобретение
акций в целях покрытия должно хотя бы отчасти защитить трейдера от обыч-
ных рыночных изменений цен на акции, которые, возможно, ему пришлось
продать. Хотя такая мера в целом дает защиту от рыночного риска, она,
естественно, не защищает от специфического риска.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1. Дайте определение риска. 2. Что имеется в
виду под ликвидностью? 3. Какова цель диверсификации портфеля? 4. Объяс-
ните разницу между хеджированием и диверсификацией. 5. Приведите нес-
колько примеров хеджирования на практике.
7.1 ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

В целом считается, что в глобальном или международном плане инвести-
ции можно осуществлять, используя два подхода: "сверху вниз" и "снизу
вверх". Первый из них начинается с рассмотрения потенциала эффективности
валюты и в конечном итоге заканчивается отбором конкретных инвестиций, а
второй заключается в отборе отдельных ценных бумаг для заключения сделок
до рассмотрения всех прочих соображений.

Если следовать подходу "сверху вниз", все начинается с изучения мак-
роэкономических вопросов (т. е. изучения рыночных сил, спроса и предло-
жения, политических влияний и государственных потребностей в бюджете и
финансировании). При проведении экономических исследований изучается ог-
ромное количество правительственной информации и статистики и путем мо-
делирования результатов и выдвижения предположений по поводу моделей
роста делается попытка оценить уровень инфляции в стране, изменения в
денежном обращении, вероятные потребности государства в финансировании,
потенциальные ограничения и направление изменения процентных ставок, а
также вероятное воздействие на международные валютные курсы. В результа-
те этого исследования выдвигаются предположения по поводу вероятного из-
менения цен на облигации и определяется потенциал изменения цен на акции
в сравнении с возможной доходностью.

Поскольку на деле каждый рынок капитала конкурирует со всеми ос-
тальными рынками капитала, следующая стадия - анализ стран. При этом
экономисты делают сравнительный анализ данных по другим странам, пос-
кольку международные инвесторы стремятся к наивысшей доходности своих
инвестиций в пересчете на свою национальную валюту. Таким образом, сле-
дует учесть, что даже если, например, облигации одной страны имеют до-
ходность 10Ї/о, а другой страны - 25Ї/о, необязательно, что вторые дают
большую прибыль. Вполне вероятно, что высокая доходность во втором слу-
чае направлена на поддержание слабой валюты. В этом случае может ока-
заться, что даже более низкая доходность в валюте инвестора даст большую
прибыль. На этом этапе даются рекомендации по поводу приобретения (или
продажи) государственных облигаций.

После того, как при помощи исследования выявлены различные элементы
риска на уровне стран, необходимо уделить внимание анализу отраслей в
рамках каждой страны. Многие отрасли имеют циклический характер. Это
значит, что они проходят через этап реорганизации (или начальную ста-
дию); за ним следует этап консолидации, этап роста потребления (или пос-
тавок); и, наконец, стадия зрелости, на котором либо наступает насыщение
рынка, либо вводятся новые и конкурентоспособные продукты. Само собой
разумеется, что за стадией зрелости обычно следует еще один этап реорга-
низации.
В связи с этим предметом инвестиционных исследований здесь будет
этап, на котором та или иная отрасль находится в данный момент и потен-
циал роста для отраслей. Кроме того, у разных отраслей циклы имеют раз-
ную продолжительность и приносят разный доход и прибыль на задействован-
ный капитал. Также рассматриваются действия правительства, например, на-
логи, субсидии и т. д., альтернативные продукты, затраты на финансирова-
ние, денежные потоки и наличие нового капитала.

После проработки всех этих моментов следующий уровень исследований -
это анализ компаний, при котором изучаются не только все вышеупомянутые
факторы, но также и финансовые аспекты и финансовая и будущая коммерчес-
кая жизнеспособность самой компании. Счет прибылей и убытков, баланс,
анализ денежных потоков и отчет директоров содержат важный материал для
этого этапа программы анализа. Пожалуй, самый важный элемент в этом ана-
лизе - это результаты деятельности компании в прошлом и качество руко-
водства, а также прогнозы на будущее по поводу деятельности компании и
качества руководства. Как видно из предыдущих замечаний, этот уровень
является отправной точкой для подхода "снизу вверх".
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158