д.;
- отсутствие в уставе акционерного общества разного рода ограничений
на потенциальных инвесторов либо на доли их вложений в уставный капитал:
- активная политика эмитента по отношению к потенциальным инвесторам
- как отечественным, так и зарубежным, включая мероприятия по повышению
инвестиционной привлекательности ценных бумаг (приближение финансовой
отчетности предприятия к западным стандартам, обеспечение определенного
уровня информационной открытости компании) и расширению возможностей
доступа различных групп инвесторов, в том числе иностранных, к рынку бу-
маг данного предприятия.

В последнее время существенным фактором повышения ликвидности ценных
бумаг эмитентов является их продвижение на зарубежные финансовые рынки,
в первую очередь в форме выпуска производных инструментов на базовые
российские ценные бумаги (ADR, GDR, RDC).

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ
Привилегированные акции российских эмитентов в 1996 - начале 1997 го-
дов представляли один из наиболее быстро растущих сегментов фондового
рынка. *
До лета 1996 года рынок привилегированных акций оставался неликвид-
ным, так как львиная доля этих акций была сосредоточена в руках работни-
ков предприятий. Планомерная скупка акций на предприятиях привела к зна-
чительному повышению котировок и ликвидности привилегированных акций.

Следствием растущего интереса инвесторов стал допуск в 1996 году при-
вилегированных акций ряда эмитентов к торговле в РТС. В настоящее время
в листинг РТС включены привилегированные акции 16 эмитентов, в РТС-2 -
33 эмитентов.
------------------------------------------------------------------* К
апитализация рынка привилегированных акций в феврале 1997 года оценива-
лась примерно в 4 млрд.
долл. США.
-------------------------------------------------------------------В
феврале 1997 года состоялся первый выпуск ADR первого уровня под приви-
легированные акции российского эмитента (АО "НК "Лукойл").
Определяющим фактором рыночной стоимости привилегированной акции яв-
ляется ожидаемый денежный поток (дивиденд) на акцию, который, в свою
очередь, зависит от текущей и прогнозируемой рентабельности эмитента.
Отсутствие достоверной финансовой информации об эмитенте (тем более те-
кущей) повышает риск вложения в эти ценные бумаги, и, следовательно,
снижает их курсовую стоимость и увеличивает спрэд между ценой покупки и
продажи акций, что отрицательно сказывается на ликвидности акций.
Существенное влияние на курсовую стоимость привилегированной акции
может оказывать потенциальное право голоса по привилегированным акциям.
Ведь достаточно совету директоров общества принять решение о невыплате
или неполной выплате дивидендов (собрание акционеров не имеет права уве-
личить предложенный советом директоров дивиденд), чтобы изменилось сло-
жившееся соотношение сил владельцев голосующих акций. *
Котировки привилегированных акций больше зависят от финансовых ре-
зультатов их эмитентов и менее чувствительны к политическим и макроэко-
номическим изменениям в России, чем котировки обыкновенных акций (осо-
бенно "голубых фишек"), что делает привилегированные акции более привле-
кательными для портфельных инвесторов.
Как и в целом для акций приватизированных предприятий, более 90% рын-
ка занимают привилегированные акции предприятий трех доминирующих отрас-
лей: нефтегазодобывающей промышленности, связи и энергетики,
Цена привилегированных акций большинства ликвидных компаний находится
в диапазоне 50-85% от цены обыкновенных, а цена привилегированных акций
некоторых региональных энергосистем равна цене обыкновенных.
Рост курсовой стоимости является не единственным показателем доход-
ности привилегированных акций. Большинство российских предприятий ста-
бильно платит дивиденды по привилегированным акциям. Проведенный ФКЦБ
России опрос показал, что 84% рассмотренных предприятий начислили диви-
денд по привилегированным акциям по итогам 1995 года и только 52% этих
предприятий начислили дивиденд по обыкновенным акциям.
-------------------------------------------------------------
* Согласно ст.55 Закона "Об акционерных обществах" для созыва внеоче-
редного собрания акционеров достаточно инициативы совета директоров или
требования владельцев не менее чем 10% голосующих акций, на котором,
включая голоса владельцев привилегированных акций, может быть принято
желаемое решение.
-------------------------------------------------------------
Тем не менее не всегда начисленные дивиденды бывают выплачены. Неко-
торые предприятия нефтепереработки не смогли выплатить или выплатили
частично начисленные высокие дивиденды по привилегированным акциям (как,
впрочем, и налоги в федеральный бюджет), что немедленно сказалось на
ликвидности и котировках их акций. Основными причинами невыплаты или не-
полной выплаты дивидендов являются перерасход чистой прибыли, направле-
ние средств на погашение убытков, наличие признаков неплатежеспособности
или отсутствие денежных средств на расчетном счете при наличии "бумаж-
ной" прибыли.
Дополнительным импульсом к развитию рынка привилегированных акций
послужит претворение в жизнь стандартов по раскрытию информации, уста-
новленных Законом "О рынке ценных бумаг". Это сделает более предсказуе-
мыми дивидендные выплаты, что является главным курсообразующим фактором
привилегированных акций, и, следовательно, снизит риск вложения в эти
ценные бумаги.

4.6 АДР И ГДР
Депозитарные расписки - это рыночные ценные бумаги, представляющие
определенное количество лежащих в их основе акций (т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158