Раздробленный рынок
На внебиржевых рынка, где операции в любом случае бывают менее проз-
рачными, а участники рынка могут находиться далеко друг от друга, это
может привести к так называемому раздробленному рынку (т. е. не все
участники имеют равный доступ к одной информации одновременно). Раздроб-
ленный рынок по какой-либо ценной бумаге может сложиться и тогда, когда
дилеры имеют право заключать сделки по этой бумаге в разных местах (нап-
ример, на региональных фондовых биржах и там, где наряду с фондовой бир-
жей существует внебиржевой рынок), и это может привести к недостаточному
раскрытию цен для тех, кто не заключает сделок в наиболее популярных ры-
ночных центрах.
На тех рынках, где работают маркет-мейкеры, в их обязанности входит,
наряду с результатами арбитражной деятельности, поощрять и обеспечивать
ликвидность рынка. Соответственно при покупке ценной бумаги знать о том,
насколько легко ее можно продать, так же важно, как и иметь возможность
приобрести ее по низкой цене. Профессиональные инвесторы больше склонны
торговаться при покупке, чем пытаться договориться о лучшей цене при
продаже.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их
сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилеги-
рованные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации,
необеспеченные обязательства, варранты и даже производные инструменты.
Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о рынке, его
терпимости к риску и ожидаемого дохода.
Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию или множество
компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора или ши-
рокого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг
широкого спектра отраслей.
Причина диверсификации
Причина диверсификации - в попытке распределить риск по портфелю,
поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои рис-
ки. Предполагается, что инвестор отрицательно относится к риску. Это оз-
начает, что инвестор не будет брать на себя неоправданный риск. Диверси-
фикация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой
ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.
Современная теория портфеля
Соотношение риска и дохода
Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в
работе, опубликованной в 1952 году. Вкратце эта теория утверждает, что
максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия реше-
ния из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно
диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и снижение доход-
ности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля должны быть
оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором соотношение
риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется,
что у каждого инвестора свое отношение к риску - его неприятие или
стремление к нему в зависимости от угла зрения. Некоторые инвесторы
предпочитают высокий риск, в то время как другие стремятся свести его к
минимуму. Естественно, что чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый
доход.
В то время, когда была выдвинута эта теория, основные усилия управля-
ющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало, что
доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управ-
ляющий мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор оп-
ределения надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе
принятия решений.

Диверсификация по Марковитцу представляет собой сочетание ценных бу-
маг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить
риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция меж-
ду ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это действи-
тельно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельнос-
ти.
Для того, чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленькими не-
достаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг. Однако
необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью кова-
риации между собой.

Наивный вариант диверсификации - это совет "не класть все яйца в одну
корзину". С точки зрения портфельных инвестиций, это означает, что од-
но-единственное событие может отрицательно сказаться на всем портфеле.
Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции
снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвести-
ция не окажет на него общего радикального воздействия.

СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ

Так называемая современная теория портфеля (хотя она и была сформули-
рована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ко-
вариацию (или корреляцию) между ценными бумагами.
Инвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучения ожидаемого
дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две части.
РЫНОЧНЫЙ РИСК
Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) - это мини-
мальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по
широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической,
психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно
на все ценные бумаги.

СПЕЦИФИЧЕСКИЙ РИСК
Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывает-
ся событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как
управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приоб-
ретения и т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158