Система основанная на заявках
Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает
подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены
двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для
наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.
Система со специалистами
Наконец, система со специалистами предполагает выделенных участников
- специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими
им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми
участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких
колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.
Технологически любая из систем может быть реализована как "на полу",
так и через посредство электронных сетей связи.
КЛИРИНГ
Основные разновидности клиринга
Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делят-
ся по разным признакам:
- непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.
е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку.
Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при на-
личии очень мощного аппаратно-программного обеспечения.
- периодический клиринг производится регулярно с известным периодом
(каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту
накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за пери-
од, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более про-
изводительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно,
отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится
в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стои-
мостью обработки и временем.
Клиринг может быть двусторонним и многосторонним.
- двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате
выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки
рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге
выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каж-
дого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что дол-
жен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой
клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нет-
то-позиций каждой пары торговцев).
- многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением
двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого
участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник
получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттин-
га связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с
другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда
одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или
вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у
него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов
(например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об
этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и
т. д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников
торгов.
Системные риски
Риски, связанные с особенностями системы (в данном случае клиринга),
называются системными рисками, ибо порождены самой системой. Для того,
чтобы управлять ими, нужно предпринимать специальные меры, как организа-
ционные, так и технологические. Поэтому системы неттинга вводятся только
при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказывается все
же дешевле, чем разбирательство с ошибками. С низколиквидными бумагами
они вообще не применяются.
В числе мер предотвращения подобных рисков можно указать наличие спе-
циальных страховых фондов у каждого участника торгов, к которым обраща-
ются в случае необходимости возместить потери с тем, чтобы баланс в кон-
це сессии сошелся. За счет этих фондов (разумеется, на основании предва-
рительно оговоренных правил и процедур) в принудительном порядке докупа-
ются недостающие ценные бумаги.
Сегодняшние требования к биржам предполагают, что на исполнение сдел-
ки, заключенной на бирже, с учетом клиринга, поставки и платежа отводит-
ся не более трех дней. В наиболее совершенных системах это происходит в
день заключения сделки.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Перечислите основные инфраструктурные механизмы управления риска-
ми.
2. За счет чего достигается снижение удельной стоимости операций на
рынке?
3. Перечислите основные этапы процесса заключения и совершения сделки
с ценным бумагами.
4. Как работает торговая система?
5. Почему необходима система регистрации прав собственности, что в
нее входит?
6. Опишите основные требования к системам платежа и клиринга.


25

ГЛАВА 3.
РЫНКИ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
В данной главе рассматриваются государственные ценные бумаги, ценные
бумаги, выпущенные местными и муниципальными органами власти, рынки и их
участники, методы расчета доходности и концепции торговли, рынок и сис-
тема торговли в России, международные государственные облигации, корпо-
ративные долговые инструменты и их взаимосвязь с государственными обли-
гациями, конвертируемые облигации и еврооблигации.
3.1 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
Рынок правительственных заимствований имеет разные названия.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158