Пись-
менный аукцион вынуждает трейдеров игнорировать текущую обста-
новку на рынке, так как цены и объемы сделок должны фиксироваться
до начала торгов.
К залпу могут быть подготовлены и рыночные заказы, и лимит-
заказы. Как и при непрерывной торговле, лимит-заказы определяют
максимальную цену покупателя и минимальную цену продавца. Ры-
ночные заказы имеют тот же смысл: они должны исполняться по вы-
явленной залпом цене, какой бы она ни была. Однако залповый метод
не дает трейдерам такой же ясности в отношении цен рыночных сде-
лок, как непрерывный. На залповых рынках обычно действует положе-
ние, по которому торговля запрещается, если цена данного залпа рас-
ходится с ценой предыдущего на большую величину, чем некий зара-
нее установленный максимум. А значит, рыночный заказ при залповой
системе вовсе не напоминает рыночный заказ, поступивший на непре-
рывный рынок. Скорее это лимит-заказ, выписанный по наивысшей
допустимой цене данного залпа (для покупателя) или по наименьшей
допустимой цене (для продавца).
Устный или письменный заказ передается аукционщику (служаще-
му биржи), когда тот "объявляет рынок" для данного выпуска. Далее
заказы на покупку стыкуются с заказами на продажу так, чтобы опре-
делить ту цену, которая максимально приблизит спрос (общее число
акций, подлежащих покупке) к предложению (общему количеству ак-
164
ций, подлежащих продаже), т. е. максимизирует оборот. Затем испол-,
няются все рыночные заказы и все лимит-заказы на покупку по этой
клиринговой (или более высокой) цене, равно как все рыночные зака-
зы и все лимит-заказы на продажу по этой клиринговой (или более
низкой) цене. На залповых рынках продавцы и покупатели заключают
сделки по одной и той же клиринговой цене, которая "очищает" ры-
нок от наибольшего количества акций.
Положение о приоритете цены здесь неукоснительно соблюдает-
ся. Поэтому заказы с "тяжелой" стороны рынка должны либо норми-
роваться, либо поглощаться. Избыток заказов на покупку над заказа-
ми на продажу (или противоположный избыток) обычно ограничива-
ется путем случайного отбора, исполнения pro rata либо поглощается
профессиональными трейдерами, действующими в роли принципала.
Некоторые биржи используют смешанные системы. На залповых
рынках Германии и Австрии разрешено торговать непрерывно после
окончания торгов по крупным выпускам. На Женевской фондовой бир-
же трейдеры, окружая овальный "прилавок", оглашают свои заказы по
мере того, как работник биржи последовательно "объявляет рынок" для
списочных акций. Любой трейдер может перебить маклера, чтобы вер-
нуться к выпуску, для которого рынок уже был объявлен.
Заказы консолидируются тогда, когда они поступают для исполне-
ния в одно место, на один рынок. У консолидации есть два аспекта:
временной и пространственный. Временной аспект был только что
рассмотрен (это деление рынков на непрерывные и залповые). Рас-
смотрим пространственный аспект.
Торговая система считается пространственно фрагментарной, раз-
дробленной, если заказы можно направлять для исполнения на различ-
ные рынки. Например, американский внебиржевой рынок с его конку-
рирующими дилерами пространственно раздроблен. А биржевой ры-
нок пространственно консолидирован, так как поток заказов устремля-
ется к одному из постов. Хотя и его можно раздробить, если, например,
акции будут котироваться на нескольких биржах (кросс-листинг).
Торговая система может быть фрагментарной и в том смысле, что
различные заказы вводятся и исполняются по-разному. Так, в Торонто
мелкие заказы вводятся и исполняются автоматически, через SATS, а
крупные — по старинке, самими трейдерами.
Фрагментарные рынки обычно связаны с помощью телефонов и
компьютерных сетей. Например, в США Система автоматических коти-
ровок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ)
165
позволяет дилерам и трейдерам видеть цены, устанавливаемые их кол-
легами на других рынках и фирмах, а Консолидированная система
котировок (CQS) выдает трейдерам, работающим с публичными зака-
зами, информацию с других бирж. Электронные связи обеспечивают
известное выравнивание цен в различных центрах рынка. Иными сло-
вами, ценообразование может быть эффективным при фрагментарной
системе, и если рынок адекватно информирован о заказах, то приори-
тет цены может быть сохранен.
Способы, которыми вводятся и исполняются заказы, весьма разно-
образны. На дилерских рынках дисплеи показывают собственные ко-
тировки дилеров. До октября 1986 г. джобберы на Лондонской фон-
довой бирже (тоже дилерском рынке) писали мелом на своих постах
только средние величины цен продавцов и цен покупателей (половин-
ки спреда). Биржевые трейдеры с заказами от клиентов могли спра-
виться о цене и получить устный ответ джоббера до заключения сдел-
ки. С их точки зрения, сокрытие информации было нежелательным.
Это вместе с другими проблемами привело к реформе британской
биржевой системы в октябре 1986 года.
На биржевых рынках залпового типа заказы не известны вплоть до
объявления рынка. После объявления профессионалы делают заказы
по каждой цене до тех пор, пока не установится клиринговая цена (это
и есть залп).
На непрерывных рынках (например, Нью-Йорка, Токио) публичные
лимит-заказы заносятся в книгу заказов. Эта книга обеспечивает про-
цесс двустороннего спаривания, благодаря которому конкретные по-
купатели торгуют с конкретными продавцами. Обычно в сделке уча-
ствуют две стороны, хотя крупный заказ на покупку (продажу) может
скрещиваться с двумя и более заказами на продажу (покупку).
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90